讓我們用慢鏡頭重放一下2007年8月初以來國際金融市場的震蕩過程和美聯(lián)儲的注資手法，我們或許能發(fā)現(xiàn)一些地震烈度方面的蛛絲馬跡。
8月1日，瑞士信貸發(fā)出警告，全球的流動性“就像沙漠中的水一樣正在迅速蒸發(fā)”。 8月1日，貝爾斯登旗下兩只對沖基金宣布破產(chǎn)保護(hù)。
8月2日，著名房貸銀行Indymac的CEO邁克爾.培里驚呼：“（按揭抵押債券MBS）二級市場上一片驚慌，流動性已經(jīng)完全喪失?！?br/> 8月3日，資產(chǎn)評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾警告調(diào)低貝爾斯登評級，美股聞訊暴跌。
8月4日，房地美（Freddie Mac）擔(dān)心更多的次級貸款問題將會出現(xiàn)，“這些貸款原本就不應(yīng)該發(fā)放”。
8月5日，路透社擔(dān)心次級貸款規(guī)模問題將會繼續(xù)困擾華爾街。
8月6日，德國法蘭克福信托基金被美國次級貸款“污染”，宣布停止贖回。
8月7日，標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降207類ALT-A按揭抵押債券信用等級。
8月8日，次級貸款問題蔓延到ALT-A貸款市場，ALT-A貸款違約率大幅攀升。
8月8日，高盛公司旗下的100億美元的對沖基金在一周之內(nèi)損失了8%。
8月9日，歐洲中央銀行自“9.11”以來首次緊急注資，規(guī)模高達(dá)950億歐元。
8月9日，美聯(lián)儲、一天三次緊急注資380億美元。
美聯(lián)儲的三次緊急注資分別發(fā)在早上8點(diǎn)25分，數(shù)額190億美元，方式為3天期的回購協(xié)議（REPO），抵押品MBS債券，上午10點(diǎn)55分，數(shù)額160億美元，方式為3天期的回購協(xié)議（REPO），抵押品MBS債券，下午1點(diǎn)50分，數(shù)額30億美元，方式為3天期的回購協(xié)議（REPO），抵押品MBS債券。
非常有意思的是，美聯(lián)儲的這三次緊急注資都是采用MBS按揭抵押債券為回購抵押品，而不是正常情況下購買“混合抵押品”的回購協(xié)議（REPO）。
美聯(lián)儲對銀行系統(tǒng)的注資行動，簡單地說就是在債券市場上交 易商開一張為其3天的借條，然后交 給美聯(lián)儲要求借美元，作為發(fā)行美元的美聯(lián)儲說單憑借條不行，必須要有抵押品，比如，財政部發(fā)行的國債最好，因?yàn)橛姓愂兆龅盅海灰绹€存在，就會有稅收，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)往往有美國政府做擔(dān)保。還有就是房利美和房地美這兩家政府特許公司發(fā)行的按揭抵押貸款（MBS），也可以作為抵押品。8月9日這天，市場上一片驚慌，現(xiàn)金極度匱乏，而美聯(lián)儲還特別固執(zhí)，說非要MBS做抵押才行，債券交 易商從自己的保險箱里翻出MBS交 給美聯(lián)儲，美聯(lián)儲在它的賬本的資產(chǎn)項(xiàng)記下收到某交 易商借條若干張，價值總計380億美元，期限3天，抵押為等值MBS債券，然后在負(fù)債項(xiàng)記下，支付現(xiàn)金380億美元給某交 易商，最后注明，3天之后，該交 易商必須將這些MBS債券贖回，歸還欠美聯(lián)儲的380億現(xiàn)金和3天的利息，如果這3天中，這些MBS債券正好收到利息支付，這些錢歸該交 易商所有。
美聯(lián)儲的所謂注資其實(shí)只有3天時限（多數(shù)時候只有1天），期限一到，這些錢還會被抽走。這種臨時行動主要是為了應(yīng)付市場恐慌情況之下的“尖峰時刻”，換句話說就是“救急不救窮”。
在一般交 易日，美聯(lián)儲都是三類債券通吃，極少只吃進(jìn)MBS一種。那為什么8月9日這天美聯(lián)儲如此反常呢？他自己的解釋是，國債是避險天堂，投資人當(dāng)天紛紛逃向哪里，為了不擠占資源，所以只吃進(jìn)了MBS。有好事的媒體還加了一句，投資人（尤其是外國投資人）切不要錯誤理解成MBS債券沒人買了。
這最后一句話才是問題的關(guān)鍵，它不僅是當(dāng)前國際金融市場出現(xiàn)流動性緊縮危機(jī)的根源，同時也是引導(dǎo)我們理解整個次貸危機(jī)的關(guān)鍵。
要明白為什么MBS按揭抵押債券與流動性關(guān)系如此緊密，我們必須首先理解資產(chǎn)證券的實(shí)質(zhì)。