一戰(zhàn)結(jié)束后，諾曼最苦惱的事，就是如何把英鎊塞進(jìn)其他中央銀行的儲備資產(chǎn)中去。沙赫特正是看準(zhǔn)了這一點(diǎn)，才輕松地完成了看似不可能完成的任務(wù)。

今天，外匯儲備作為各國央行的貨幣儲備，并以此為抵押發(fā)行本國貨幣似乎是個常識，但是，在1922年，這種概念絕對匪夷所思！在傳統(tǒng)的金本位中，央行主要的貨幣儲備就是絕大部分的黃金和短期本國票據(jù)，而只有黃金資產(chǎn)才能同時滿足高流動性、易交 換性和國際公認(rèn)性這三大特點(diǎn)。

在金本位的機(jī)制中，各國央行主要關(guān)注黃金儲備，如果不是巨大的市場動蕩（如黃金大量外流），央行很少積極干預(yù)金融市常在金本位中，物價、利率、信貸、財(cái)政和貿(mào)易平衡基本可以自我調(diào)整。各國貨幣都有自己的含金量的法定基準(zhǔn)，所有貨幣都與黃金看齊，也幾乎不存在匯率波動的問題。從19世紀(jì)初到一戰(zhàn)爆發(fā)前，大英帝國所奠定的金本位貨幣制度極大地促進(jìn)了世界貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。工業(yè)革命和城市化，在第一次全球化的浪潮中，將西方文明的成果迅速推向了世界的各個角落。在近半個世紀(jì)沒有大規(guī)模戰(zhàn)爭和革命的情況下，以鐵路、航運(yùn)、電報(bào)為代表的新技術(shù)日新月異，國際貿(mào)易空前繁榮，全球資本自由 流動。金本位將西方推上了前所未有的文明巔峰。

但是，發(fā)展注定了不平衡。德國突飛猛進(jìn)，美國后來居上，20世紀(jì)初的大英帝國已是耄耋老者。看似穩(wěn)定的地層中，正在積聚著日益增強(qiáng)的斷裂壓力，地火呼之欲出。第一次世界大戰(zhàn)，就是這種巨大的經(jīng)濟(jì)斷裂能量的總爆發(fā)。社會生產(chǎn)能力被大部分轉(zhuǎn)向軍工，然后在戰(zhàn)火中彼此摧毀。全球貿(mào)易崩潰了，世界市場被分割，更重要的是保證世界經(jīng)濟(jì)齒輪運(yùn)轉(zhuǎn)的全球資本流動停止了。金本位的失效，導(dǎo)致各國紙幣嚴(yán)重超發(fā)，物價輪番上漲，原本大致均衡的各國黃金儲備極度失衡。

1913年戰(zhàn)前的四大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國——美、英、德、法共有黃金儲備50億美元，其中美國最多，為20億，英國8億，德國10億，法國12億［3］。注意，這些黃金儲備并不全在中央銀行手中，商業(yè)銀行和流通貨幣也占有很大比例。有趣但合理的是，四國黃金儲備分布情況大致與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)，稍有例外的是法國。1923年，由于黃金產(chǎn)量增加，四國黃金儲備總量上升到60億美元，但分布發(fā)生了急劇的扭曲。由于戰(zhàn)爭中避險的原因，歐洲總共有20億美元的黃金涌到了美國，美國的黃金儲備量大幅攀升到了45億美元，英國略有減少，法國損失較大，而德國流失最為嚴(yán)重。

戰(zhàn)后歐洲各國已陸續(xù)準(zhǔn)備恢復(fù)金本位，而大英帝國的處境最為尷尬。如果倫敦要想重新恢復(fù)世界金融中心的地位，英鎊就必須重新回到戰(zhàn)前的價值水平，只有如此才能取信于天下，金融的基石就是信用。但英國貨幣已經(jīng)超發(fā)了一倍，顯然，與黃金儲備相比，英鎊紙幣過剩了。面對黃金占絕對優(yōu)勢的美國，英國的金融霸權(quán)地位可謂是倍感壓力。如果英鎊繼續(xù)疲軟，則世界各國經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易融資遲早會投奔更加堅(jiān)挺的美元，全球資本將向紐約匯聚，200年來苦心經(jīng)營的金融帝國將從此萬劫不復(fù)。假如喪失金融霸權(quán)，大英帝國的全球貿(mào)易組織者地位，國際結(jié)算計(jì)價貨幣的壟斷，商品市場的定價特權(quán)，都將逐步瓦解，甚至遍布世界各大洲的英聯(lián)邦體系能否繼續(xù)維持，帝國海軍是否還具備保護(hù)世界各大洋通道的財(cái)力，都變成了可怕的疑問。

作為大英帝國的金融掌舵人諾曼，殫精竭慮、苦思冥想如何解決黃金短缺的困境。最終，他唯一的出路就是硬把英鎊紙幣當(dāng)成黃金對待，勸說和強(qiáng)迫各國接受這一觀點(diǎn)，在各國央行貨幣儲備資產(chǎn)中，除黃金之外，再加上英鎊。當(dāng)然，諾曼會拍胸脯向大家保證，如果需要，英鎊可以隨時被兌換成黃金。1922年在這樣的思路指導(dǎo)下，英國主導(dǎo)的國際聯(lián)盟（League of Nations）金融委員會，在熱那亞會議（Genoa Conference）上，向各國正式推薦英國的貨幣新發(fā)明，英鎊紙幣與黃金相同。這就好比貨幣領(lǐng)域中的“水變油”怪論，水不可能變成油，紙幣英鎊同樣不可能變成黃金！最終，熱那亞會議決議案第9款，明確要求各國“建立一種新的國際慣例，為了節(jié)約黃金，貨幣儲備中可以持有外匯” ［4］。

外匯儲備的概念在世界貨幣史上第一次隆重登場了。

諾曼發(fā)明了一種新的貨幣機(jī)制，這就是金匯兌本位。顧名思義，就是黃金加外匯（可兌換黃金）的本位制。從此，各國中央銀行和商業(yè)銀行，未來將以黃金和外匯作為抵押，創(chuàng)造貨幣和信用。

其實(shí)，明眼人一看都明白，這不是此地?zé)o銀三百兩嗎？如果英國有足夠的黃金，何必增加外匯做貨幣儲備資產(chǎn)呢？直接用黃金不就完了嘛。正因?yàn)槿绱?，諾曼推銷的外匯儲備理念并不順暢，大家對于這種貨幣“水變油”的概念將信將疑。幾經(jīng)努力，除了英帝國的殖民地屬國和戰(zhàn)后備受惡性通貨膨脹困擾的奧地利和匈牙利等小經(jīng)濟(jì)體之外，歐洲其他各國并未立刻買賬。

正在諾曼對此事心力交 瘁之時，沙赫特代表著歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體德國居然主動要求馬克投進(jìn)英鎊的懷抱，代價僅僅是2500萬美元的區(qū)區(qū)之?dāng)?shù)，怎不讓諾曼欣喜若狂？

可是，諾曼還有一絲隱憂，黃金不足導(dǎo)致了英鎊的疲弱，而黃金儲備5倍于英鎊的美元正虎視眈眈地覬覦著貨幣之王的大位。

美國人還真來了。