戰(zhàn)前的大英帝國乃是名副其實(shí)的“世界銀行家”，盡管美國的經(jīng)濟(jì)總量已高達(dá)400億美元，大致相當(dāng)于英、德、法三國的總和，但英國控制著高達(dá)200億美元的海外龐大資產(chǎn)，其中也包皮括在美國的大量投資，英國是全世界最大的債權(quán)人。無論是柏林、巴黎，還是紐約，在金融中心的地位上都難望倫敦之項(xiàng)背。此外，英國在非洲、中東、亞洲、美洲和大洋洲擁有著巨大的殖民地經(jīng)濟(jì)體系，大量的自然資源任由英國人定價(jià)，龐大的殖民地市場完全向英國工業(yè)品敞開。英國還擁有著世界上最強(qiáng)大的海軍，控制著全球幾乎所有的重要水道。世界貿(mào)易的航船在大英帝國海軍的保護(hù)下，穿梭于大洋之間。驅(qū)動國際貿(mào)易的金融信用，2/3匯集于倫敦，世界長期海外投資的一半源于英國。

由于英國的國際貿(mào)易規(guī)模獨(dú)霸全球，倫敦壟斷了世界商業(yè)承兌匯票的交 易，各國之間的貿(mào)易普遍使用英鎊結(jié)算，這樣就能迅速而低成本地在倫敦將匯票變?yōu)楝F(xiàn)金。英格蘭銀行對信用市場的調(diào)控，正是基于對商業(yè)票據(jù)的再貼現(xiàn)率的調(diào)整。美聯(lián)儲成立初期，由于美國國際貿(mào)易規(guī)模遠(yuǎn)遜于英國，商業(yè)匯票市場尚未發(fā)育，因此，其貼現(xiàn)窗口主要服務(wù)于成員銀行的借貸，這是英美央行之間最大的區(qū)別之一。

由于英國商業(yè)匯票市場起步早、規(guī)模大，其成本與信譽(yù)優(yōu)勢非常明顯，英鎊作為貿(mào)易結(jié)算計(jì)價(jià)貨幣的地位似乎無可替代。但是一戰(zhàn)的爆發(fā)，頃刻之間顛覆了這一格局。由于歐洲主要國家的工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力被戰(zhàn)爭日益摧毀，因此它們對美國工業(yè)與農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的需求量急劇攀升。同時(shí)，戰(zhàn)火使得交 戰(zhàn)各國金融資本大規(guī)模轉(zhuǎn)向軍事工業(yè)，貿(mào)易信用日益短缺，結(jié)果歐洲各國紛紛將商業(yè)承兌匯票轉(zhuǎn)向資金充裕的紐約市場進(jìn)行貼現(xiàn)。美元計(jì)價(jià)的商業(yè)匯票開始粉墨登場了。1915年之后，耗資靡費(fèi)的戰(zhàn)爭使得英鎊價(jià)值劇烈波動，而美元的巨額黃金儲備使得美元幣值更為穩(wěn)定，本能厭惡貨幣價(jià)值波動的貿(mào)易商們，開始將英鎊結(jié)算變?yōu)槊涝Y(jié)算。

美國緊緊抓住了這一百年難求的機(jī)遇，積極鼓勵(lì)本國銀行向海外大舉擴(kuò)張。政府規(guī)定，凡資本金在100萬美元以上的美國銀行，都有資格設(shè)立海外分支，美國的銀行必須支持美國的貿(mào)易走向全球。法律允許這些銀行可以拿出不超過自有資本50%的資金來購買商業(yè)匯票。

在政府的倡導(dǎo)下，美國的銀行開始了史無前例的國際化大進(jìn)軍。紐約國家城市銀行（花旗銀行的前身）一馬當(dāng)先，戰(zhàn)爭剛一爆發(fā)，就立刻向其5000個(gè)公司客戶發(fā)出調(diào)查問卷，希望他們提出銀行海外分支開在哪里對他們在當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)拓展最有幫助。杜邦公司看中了巨大的軍火 業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備在智利建廠，國家城市銀行立刻將分支開到那里，并陸續(xù)開設(shè)了巴西、古巴分行，通過并購進(jìn)一步將分支伸進(jìn)了歐洲與亞洲市常美國其他銀行紛紛跟進(jìn)，到20世紀(jì)20年代中，美國銀行僅僅用了10年時(shí)間，就建立了181個(gè)海外分支［10］，金融觸角遍及世界。這些海外分支積極勸說以前使用英鎊結(jié)算的當(dāng)?shù)剡M(jìn)出口商，改為美元結(jié)算，并在紐約市場進(jìn)行貼現(xiàn)。至此，不僅歐洲各國陸續(xù)采用美元結(jié)算貿(mào)易，而且南美、亞洲和非洲的很多國家也開始使用美元計(jì)價(jià)的商業(yè)匯票。

海量的商業(yè)承兌匯票最終涌到了紐約進(jìn)行貼現(xiàn)，大大超過了紐約銀行的資金負(fù)載能力。所謂貼現(xiàn)，就是商業(yè)匯票的持有者將匯票拿到銀行要求打折換取現(xiàn)金，這種銀行承兌的商業(yè)匯票，其實(shí)就是美國銀行海外分支擔(dān)保的尚未到期的欠條。紐約的銀行折價(jià)買進(jìn)后，可以持有到期，然后到擔(dān)保行收取全款，這中間的折價(jià)部分就是利潤。但是，這里出現(xiàn)了一個(gè)大問題，紐約的銀行也需要拆借資金才能吃進(jìn)這么龐大的匯票量，而拆借的成本往往高于折價(jià)吃進(jìn)的利潤。由于美國的投資人普遍熟悉傳統(tǒng)的商業(yè)匯票，即買賣雙方自行確定的匯票，其價(jià)值取決于雙方的信用，因此違約風(fēng)險(xiǎn)較大，投資人往往會要求更深的折扣，這樣就導(dǎo)致了匯票投資成本較高的問題。但是，銀行作為第三方進(jìn)行擔(dān)保的新型商業(yè)匯票，風(fēng)險(xiǎn)只取決于銀行的信用，投資人的風(fēng)險(xiǎn)被銀行分?jǐn)偭?，這種匯票的投資成本，應(yīng)該小于傳統(tǒng)匯票。由于這種認(rèn)識上的差距，結(jié)果導(dǎo)致匯票滯銷問題泛濫，嚴(yán)重阻礙了匯票貼現(xiàn)市場的形成。

敏銳發(fā)現(xiàn)這一問題的就是美聯(lián)儲的創(chuàng)始人保羅.沃伯格。沃伯格成立的“美國承兌匯票協(xié)會”，旨在教育投資人了解銀行承兌的商業(yè)匯票是一種非常值得投資的新產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)小于美國傳統(tǒng)的沒有銀行擔(dān)保的商業(yè)匯票，這樣一種低風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品的投資成本應(yīng)該更低。沃伯格一方面在資金進(jìn)入商業(yè)匯票市場的規(guī)模和成本上下工夫，另一方面也在匯票市場的流動性方面動腦筋。紐約美聯(lián)儲銀行行長斯特朗就是他親手選拔和栽培起來的大將，沃伯格力勸斯特朗介入這個(gè)市常斯特朗在認(rèn)真研究商業(yè)匯票后發(fā)現(xiàn)，在他的公開市場操作中，除了買賣國債，還可以增加商業(yè)匯票作為一種新的貨幣工具，這樣對貨幣供應(yīng)的控制將更加靈活。

紐約美聯(lián)儲銀行開足馬力，大規(guī)模吃進(jìn)被淤積在市場中的匯票，使得銀行能夠?qū)R票迅速脫手，資金周轉(zhuǎn)大大加快，從而更增加了銀行對匯票的吞吐胃口。斯特朗制定的再貼現(xiàn)率，就是央行從銀行手中吃進(jìn)匯票的折價(jià)率，來為匯票市場筑起堅(jiān)固的贏利底部。只要銀行買入?yún)R票的折價(jià)低于它們賣給央行的折價(jià)，中間的差價(jià)就是銀行的利潤。紐約美聯(lián)儲銀行的介入，使得銀行資金周轉(zhuǎn)速度加快，這大大提高了銀行買賣匯票的贏利水平。連各國央行都紛紛看中了這個(gè)投資領(lǐng)域，荷蘭央行就受本國花卉和鉆石出口商的要求，將出口美國的1000萬美元收入投入了匯票市場［11］。

美國商業(yè)匯票市場的迅速崛起，使得美元開始在國際市場上成為了關(guān)鍵性貨幣。到20世紀(jì)20年代中，一半以上的美國進(jìn)出口貿(mào)易開始使用美元計(jì)價(jià)的商業(yè)匯票。而紐約美聯(lián)儲銀行的深度介入，使得紐約匯票貼現(xiàn)成本比倫敦低了整整一個(gè)百分點(diǎn)，源源不斷的匯票如雪片般飛向了紐約。

僅僅經(jīng)過了10年的時(shí)間，昔日繁華的倫敦商業(yè)匯票交 易市場如今門前冷落鞍馬稀，從前名不見經(jīng)傳的紐約市場則是蒸蒸日上人聲鼎沸。到1924年，美元計(jì)價(jià)的商業(yè)匯票總額已經(jīng)超過了英鎊計(jì)價(jià)的一倍。

戰(zhàn)前，美元的外匯牌價(jià)在各國金融市場上的曝光度，甚至不如意大利的里拉和奧地利的先令，更別提英鎊了。10年后，美元已經(jīng)超過了所有其他的貨幣競爭對手［12］。

1924年是貨幣史上的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，美元在正面的儲備貨幣戰(zhàn)線上全面突破英鎊的防御，美元在各國中央銀行的外匯儲備中的比例第一次超過了英鎊。在貿(mào)易結(jié)算定價(jià)權(quán)的側(cè)翼上，打垮了英鎊的頑抗。自此，美元已完成了對英鎊的合圍。