金匯兌本位制原本是諾曼想出來救急的法子，主要是應(yīng)對英國黃金儲備已不足以支撐其世界金融中心地位的窘境，但卻給各國經(jīng)濟帶來了巨大的麻煩。

金匯兌本位天生就是不穩(wěn)定的貨幣制度。法國著名經(jīng)濟學(xué)家雅克.呂夫（Jacques Rueff）曾任法國總統(tǒng)戴高樂的顧問，親身經(jīng)歷了20世紀30年代金匯兌本位對法國經(jīng)濟造成的劇烈沖擊。他指出：“這種創(chuàng)新制造了世界目前的困境。在國際聯(lián)盟金融委員會的推動下，歐洲許多國家采用了這種名叫金匯兌本位制的貨幣制度。在該體系下，中央銀行被授權(quán)不僅將黃金和以本國貨幣計價的憑證納入貨幣儲備，還增加了外匯。后者雖然進入所在國的央行資產(chǎn)中，但它卻天然地存放在它的來源國。” ［14］其中，最后一句正是呂夫的洞察力之所在。

以英鎊和美元做其他國家貨幣儲備，真正要命的問題就是，當(dāng)這些外匯流入該國的時候，它們會自動地被存回英國和美國的銀行體系。換句話說，外匯的真實頭寸永遠不會離開外匯發(fā)行國，而各國得到的外匯流入僅僅是個影子賬戶上數(shù)字的增加。這是一個非常不易被察覺，而且相當(dāng)繞人的概念。

在傳統(tǒng)金本位下，資本外流最終以黃金清算，其結(jié)果必然是本國黃金的外流。而在金匯兌本位下，清算可以用外匯，并不必然意味著黃金的流動。而外匯清算主要靠賬戶清算，除非資本流入國要求現(xiàn)鈔運輸。

那么，賬戶清算如何進行呢？其實就是資本流入國在輸出國建立一個銀行賬戶，資本輸出國從某個賬戶上減一個數(shù)，然后在輸入國的賬戶上加一個數(shù)就完成了。雖然輸入國賬戶位于輸出國銀行體系內(nèi)，但它的所有權(quán)屬于輸入國。因此，輸入國的銀行體系可以在這一外匯儲備“影子賬戶”基礎(chǔ)上，創(chuàng)造本國貨幣供應(yīng)。但問題是，這筆錢只是在同一銀行體系中發(fā)生的兩個賬戶之間的增減，一個賬戶的減少，同時意味著另一個賬戶的增加，總資本量不變。因此，輸出資本的國家可以基于同一筆錢再度進行貨幣創(chuàng)造。這就是金匯兌本位制中內(nèi)生的雙重信用創(chuàng)造的問題。

同一筆資本被輸入國和輸出國共同作為信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)，這意味著世界范圍的信用規(guī)模得以大幅擴張。金匯兌本位推行得越廣，規(guī)模越大，則信用泛濫的程度就越嚴重，其結(jié)果就是貸款標準下降、投機盛行、資產(chǎn)泡沫膨脹。歐美“喧囂的20年代”正是基于這一貨幣體制催生出的信用泡沫時代，而30年代的大蕭條正是它的代價！

1925年，當(dāng)英國勉為其難地恢復(fù)了金本位后，英鎊與美元都可自由 兌換黃金，它們被稱為所謂的外匯硬通貨，并形成了貨幣核心國家。其他國家則以英鎊與美元外匯為主要貨幣儲備，發(fā)行本國貨幣，從而變成了英美的貨幣衛(wèi)星國。在這個貨幣星系中，黃金就像太陽，而英鎊、美元則是圍繞黃金公轉(zhuǎn)的行星，它們的衛(wèi)星體系依靠貨幣的引力，在英美經(jīng)濟的軌道上運動。

1926年，在這一星系中，法國是唯一尚未恢復(fù)金本位的大國，由于法郎找不到自己的軌道，法郎的危機開始了。