5. 華爾街與微軟、雅虎和 Google 的三國演義

華爾街除了從科技公司上市和炒作科技公司股票上掙錢外，它們另一大賺錢的手段就是公司的并購和拆分。當(dāng)兩個(gè)公司合并或者一個(gè)收購另一個(gè)時(shí)，需要把兩個(gè)公司的股票合并成一種。和上市一樣，這件事不能由科技公司自己完成，而需要由投資銀行做承包皮商代理完成。當(dāng)然，投資公司可以獲得可觀的傭金，甚至合并后的新公司的期權(quán)。拆分也是如此，每拆掉一個(gè)公司，就會(huì)將其中的一些部門要么上市，要么和其它公司合并。投資銀行也會(huì)坐收傭金。因此，華爾街希望科技公司之間經(jīng)常地并購和拆分。在at&t、惠普以及后來朗訊的拆分事件中，還有惠普和康柏的并購中，華爾街都賺足了鈔票。

當(dāng)然，華爾街也不是一味鼓勵(lì)科技公司三天兩頭地兼并和拆分，它們要根據(jù)自己最大的利益來做決定。由于華爾街的投資銀行和基金公司在已經(jīng)上市多年的科技公司中占很大的股權(quán)和投票權(quán)，它們有能力決定一次收購和拆分是否進(jìn)行。我們回顧一下前一陣子鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的微軟收購雅虎事件，來看一看華爾街在微軟、雅虎和google的三角關(guān)系中起的微妙的作用。

2008年2月1日，微軟公司在美國股市開盤前突然宣布以每股31美元的價(jià)錢收購雅虎公司。在1月31日，雅虎的股票以每股19.18美元收盤，這意味著微軟開出了高出雅虎市值60%的價(jià)錢。微軟這一舉動(dòng)一是為了打動(dòng)雅虎的董事會(huì)接受收購的條件，而是為了當(dāng)雅虎的董事會(huì)回絕這個(gè)開價(jià)后可以打動(dòng)急于套現(xiàn)的雅虎股東們通過表決而接受這一方案。公平地講，微軟的這個(gè)開價(jià)是很有吸引力的。一些投資人估計(jì)這樁買賣一定能做成，因此在雅虎沒有做任何答復(fù)的情況下就將其股價(jià)抬到了每股28美元，一些投機(jī)者甚至在每股27美元的較高價(jià)位大量收購雅虎的股份。

一直力保雅虎獨(dú)立的創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅當(dāng)然不愿意看到自己辛辛苦苦創(chuàng)辦的、至今全球流量最大的網(wǎng)絡(luò)公司被收購。但是他們兩個(gè)人在雅虎的股權(quán)和投票權(quán)已經(jīng)占不到10%了，因此光靠他們的決心是無法擊退微軟的惡意收購的，更何況一些投機(jī)者已經(jīng)購到了雅虎百分之十幾的股權(quán)。后者是必須把雅虎出售才能盈利的。楊致遠(yuǎn)給微軟還了一個(gè)很高的報(bào)價(jià)，每股不低于41美元，后來降到了37。微軟沒有接受這個(gè)還價(jià)，這意味著雅虎的股價(jià)將回到每股19美元左右。這樣，以高價(jià)收購雅虎股份的投機(jī)者ichan等人將蒙受數(shù)億美元的損失，因此他們威脅雅虎的董事會(huì)接受微軟報(bào)價(jià)，否則便通過股東大會(huì)推翻現(xiàn)董事會(huì)。當(dāng)然，最后的結(jié)果是微軟不提高報(bào)價(jià)，而ichan的陰謀也沒有得逞。七月份，這場鬧劇收?qǐng)?，雅虎公司士氣大跌，微軟公司的msn部門也很受傷害，而一直以靜制動(dòng)的google無疑是最大的贏家。難道這是老天特別眷顧google？

這里面背后的內(nèi)幕當(dāng)然不是這樣。讀者也許注意到這里面有兩個(gè)讓人疑惑的問題，首先，為什么只占不到雅虎股權(quán)不到10%楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅能擊退更大的股東ichan等人的攻擊，難道真是因?yàn)闂钪逻h(yuǎn)在全體雅虎股東中威望崇高，大家以他的馬首是瞻？其次，為什么微軟不愿意將收購價(jià)錢提高到每股37美元。從31到37，相當(dāng)于微軟將雅虎的收購價(jià)從430億美元提高到500億美元，難道當(dāng)時(shí)擁有兩百多億美元現(xiàn)金，市值達(dá)三千億美元的微軟會(huì)在乎這“區(qū)區(qū)”70億美元？要知道微軟每年的現(xiàn)金流高達(dá)170億美元。另一方面，微軟在互聯(lián)網(wǎng)上已經(jīng)浪費(fèi)了超過百億美元。解開這兩個(gè)困惑的問題的鑰匙只有一把，就是華爾街。

讓我們首先看一看2008年1月31日時(shí)微軟和雅虎兩家公司的股票情況。

從上面的表中我們可以看出，當(dāng)微軟收購雅虎的消息發(fā)布后，雖然雅虎的股價(jià)上漲了48%之多，使得它的市值增加了127億，但是，微軟的股價(jià)卻下跌了6.6%。由于微軟當(dāng)時(shí)的市值是雅虎的十多倍，這相對(duì)很小的6.6%的下滑，卻導(dǎo)致了微軟市值縮水200億美元。雅虎和微軟的總市值相加，仍然減少了77億美元。如果這筆交 易可以按照微軟最初的價(jià)錢作成，那么雅虎的股價(jià)還會(huì)相對(duì)提升，而微軟的還要再縮水一些，估計(jì)兩家市值總和要減少一百億美元左右。由于華爾街很多的投資公司和基金都同時(shí)擁有這兩家公司的股份，每家公司和基金都會(huì)算一筆賬，在這個(gè)潛在的交 易中，自己所持股份的價(jià)值是增長還是減少。除了那些大量持有雅虎而很少持有微軟的基金，雅虎的股東們未必會(huì)贊同這個(gè)合并。這是算準(zhǔn)了這一點(diǎn)，雅虎的董事會(huì)才不怕ichan等人試圖推翻董事會(huì)的企圖，堅(jiān)持回絕微軟的開價(jià)。對(duì)于微軟的股東來講，每股31美元的開價(jià)已經(jīng)讓他們的股值縮水，他們決對(duì)不能同意雅虎提出的每股37美元的高價(jià)。如果微軟的ceo鮑爾默真的答應(yīng)了雅虎的還價(jià)，會(huì)有不少微軟的股東繼續(xù)拋售其股票，這樣對(duì)微軟的發(fā)展未必有利。所以，鮑爾默才堅(jiān)持不加價(jià)。

也許有些讀者還是有疑問，為什么微軟提出收購雅虎后，自己股價(jià)會(huì)大跌。難道這不是微軟強(qiáng)化它在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域地位的“好棋”嗎？微軟股價(jià)下跌的原因是華爾街不看好微軟收購雅虎以后的前景。事實(shí)上華爾街對(duì)微軟在msn上長期賠錢一直不滿。華爾街更希望看到的是微軟能集中精力于計(jì)算機(jī)軟件業(yè)，保持高利潤，而不是不斷用從軟件上掙的錢去補(bǔ)貼msn這個(gè)無底洞。單純從投資的角度講，華爾街希望微軟和google各自分好工，前者專心做好操作系統(tǒng)而后者負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)。這樣，兩家的利潤率都會(huì)很高，它們這些投資者掙錢自然就多。反之，如果這兩個(gè)it巨頭都入侵對(duì)方的領(lǐng)域，它們競爭的結(jié)果必定使得雙方的利潤都受到打壓。顯然如果這個(gè)并購實(shí)現(xiàn)，那么新的微軟必將和google針鋒相對(duì)地競爭。考慮到它和雅虎在對(duì)google競爭的弱勢地位，以及微軟整合雅虎的難度，微軟必須在合并后大量投入才能進(jìn)行有意義的競爭，這樣微軟的利潤會(huì)下降，這是華爾街非常不愿意看到的。更何況，google絕大部分流通的股票都在華爾街大的投資公司和基金中，而不是個(gè)人投資者手中，因此華爾街要保證它們?cè)趃oogle投資的回報(bào)，也不希望微軟不計(jì)后果地盲目收購。(注釋：在金融危機(jī)爆發(fā)后，雅虎的新董事會(huì)擔(dān)心公司不能挺過這次危機(jī)，請(qǐng)走了楊致遠(yuǎn)，開始積極尋找收購的可能性，這已經(jīng)是后話了)

每一家科技公司的背后常常隱藏著一些華爾街的莊家。我們?cè)谇懊嬷v過，公司的并購要由投資銀行幫助進(jìn)行。而實(shí)施并購方案的投資銀行，常常就是這些公司的莊家。微軟收購雅虎一事是通過摩根斯坦利和雷曼兄弟公司作為中間人來協(xié)商，因此它們分別是微軟和雅虎的莊家。google為了對(duì)抗微軟，提出和雅虎結(jié)盟，運(yùn)作此事的是高盛和雷曼，因此高盛是google的莊家。作為莊家，就要維護(hù)自己長期吹捧的科技公司的利益，因此，在這種并購案中，成與不成，如果能成時(shí)和誰并購不和誰并購，有時(shí)是背后莊家的角力的結(jié)果。顯然，微軟給雅虎每股31美元的開價(jià)顯然是和摩根斯坦利商量過的，而后者恐怕不能接受雅虎37美元的開價(jià)，因?yàn)檫@樣它自己手上的微軟股票會(huì)縮水太多。

基于上述復(fù)雜的原因，微軟收購雅虎一事難以成功。雖然ichan這些投機(jī)者對(duì)雅虎威脅利誘，其實(shí)是色厲內(nèi)荏，因?yàn)樵谀切┩顿Y銀行眼里，ichan等人不過是大的散戶而已。

對(duì)于華爾街看好的收購，消息一傳出，出資收購的一方股價(jià)會(huì)猛漲。現(xiàn)在鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的花旗集團(tuán) 和富國銀行（wellsfargo）競購wachovia銀行一案就充分說明了這一點(diǎn)。不論哪家銀行收購成功，它都會(huì)在今后擴(kuò)展業(yè)務(wù)中處于有利地位。當(dāng)開始花旗勝出的消息傳出，它的股價(jià)在幾天內(nèi)增長了20%?？墒腔ㄆ爝€沒有高興幾天，wachovia有改變決定和富國銀行合并，結(jié)果花旗的股價(jià)又跌回了原有的水平，而富國銀行的股價(jià)一天上升了10%以上。這就說明華爾街非常看好這宗收購案今后的前景，畢竟少了一個(gè)大銀行wachovia，銀行業(yè)今后的競爭會(huì)緩和一些，互相的利潤都會(huì)增加。

科技公司和投資銀行的相互依存關(guān)系還體現(xiàn)在很多其他地方，這里限于篇幅就不一一介紹了。

結(jié)束語

金融業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中起著血液的作用。健康的金融環(huán)境和秩序可以幫助科技公司的成長。但是由于金融業(yè)和巨大的利益聯(lián)系在一起，因此貪婪、投機(jī)甚至非法的欺騙行為是金融業(yè)永遠(yuǎn)也擺脫不了的陰影。一位銀行家曾經(jīng)說過，雖然我們的社會(huì)和我們的商業(yè)跟一個(gè)世紀(jì)前相比有了本質(zhì)的不同，但是華爾街和一個(gè)世紀(jì)前并沒有什么兩樣，今后依然如此，因?yàn)檫@是由人貪婪的本性決定的。

在這樣一種前提下，一個(gè)科技公司如何能和華爾街合作得很好，讓那些投資銀行和基金公司成為自己的吹鼓手而不是殺手，便是一個(gè)藝術(shù)了。事實(shí)上，在美國一個(gè)上市公司的首席財(cái)務(wù)官它的首要任務(wù)并不是替公司管賬，而是和華爾街溝通。他應(yīng)該能用財(cái)務(wù)的語言，將他的公司的長遠(yuǎn)規(guī)劃向華爾街講清楚并樹立華爾街對(duì)他的公司的信心。

從好的一方面理解，華爾街對(duì)上市的科技公司的追捧也好打壓也好，從客觀上幫助了科技行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。一個(gè)真正管理得好的并且有競爭力的公司，應(yīng)該能抵御得住多次金融危機(jī)或者投機(jī)人惡意打壓。它既要有長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃、又要在短期內(nèi)讓投資人有信心，同時(shí)能很好地和華爾街溝通。另一方面，一個(gè)科技公司又不能刻意迎合華爾街的短期期望，這樣它的發(fā)展會(huì)很被動(dòng)。這樣的公司一旦在一兩個(gè)季度里未達(dá)到預(yù)期，則會(huì)被華爾街拋棄，反而適得其反。